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第701期

本篇報告導讀

互聯網醫(yī)療生態(tài)圈破局互聯網醫(yī)院生態(tài)，健康管理可能成為中國保險行業(yè)未來 10 年新的增長點和護城河。

在諸多因素的阻礙之下，當前中國保險公司參與健康管理程度很低，但我們認為其并不是一個偽命題。與美國以控費為抓手不同，我們認為當前階段全流程便捷化服務更有可能成為中國保險公司發(fā)展健康管理業(yè)務的抓手，互聯網醫(yī)療生態(tài)圈將成為破局的關鍵。

當然，長期來看隨著保險公司占醫(yī)療支出比例的逐漸提升（預計 2030 年提升至 18%），我們認為公立醫(yī)院越來越愿意和保險公司合作從而打開控費空間。

我們估計健康管理可能使過去主導保險行業(yè)的“銷售驅動”的模式逐步升級為“銷售+服務共重”的模式，從根本上改變保險公司增長驅動力，且加深護城河。我們認為抓住健康管理趨勢的公司將獲得長期阿爾法，看好平安等布局較為積極的公司。

當前典型的健康管理模式有輕和重兩種，我們更看好輕模式。

兩種模式分別為：

1）線上主導+廣泛外部合作打造健康管理服務閉環(huán)的輕資產模式，即“互聯網+ 醫(yī)+藥+險”模式；

2）線下主導+股權投資自建醫(yī)療機構的重資產模式，即醫(yī)養(yǎng)社區(qū)模式。我們更看好輕模式，由于其資金要求低，容易以較低成本快速復制，形成廣覆蓋的格局。

依靠醫(yī)療生態(tài)圈，平安已經形成健康管理雛形。

我們認為平安基本形成了健康管理閉環(huán)的雛形，在健康管理的 3 個關鍵領域（用戶、醫(yī)療機構、政府醫(yī)保和商業(yè)保險公司共同組成的支付端）均有布局且有所成績，3 個棋子（平安好醫(yī)生、平安智慧醫(yī)療、平安醫(yī)?？萍迹┯绕洚a生重要貢獻。

醫(yī)療生態(tài)圈對平安產生較大意義：

1）與主業(yè)的保險業(yè)務形成重要協同；

2）單獨創(chuàng)造價值；3）可能是未來 10年市值增量重要創(chuàng)造者（與固有認知不同互聯網醫(yī)院生態(tài)，過去 10 年科技業(yè)務已經成為平安市值增量的第二大貢獻）。

美國管理式醫(yī)療行業(yè)：水大魚大，與中國異大于同。美國管理式醫(yī)療發(fā)展較好，占健康險的市場份額超過 90%。我們認為其高速發(fā)展是多方控費需求、政策推動和醫(yī)療環(huán)境共同作用的結果。但我們認為中美健康管理市場環(huán)境異大于同，可能導致中國以商業(yè)保險公司主導的健康管理市場發(fā)展方向與美國迥異。同時我們分析了美國最大的管理式醫(yī)療公司聯合健康。

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